什么是比特币减半？比特币减半最简单解释
大约每隔四年比特币网络中就会发生一次被称为“减半”的重要事件。“减半”的意思是每个区块的比特币发行量将减少一半的周期性事件。每 210,000 个区块，即大约四年时间，矿工保持生产成本不变的条件下挖出比特币产量就会减半。除了对比特币挖矿业务的影响外，减半还对比特币的供需动态产生独特的影响。经济学基本原理：物以稀为贵，供给量确定性减少，如果需求不变或需求增加，都会推动物品价格上涨。
比特币下一次减半预计将于 2024 年 4 月左右发生。这一次比特币的稀缺性(S2F模型值)将超过黄金，这对比特币投资者来说是极其重要的变量。在本文中，我们将解释减半事件的含义、它如何影响矿工和网络的安全补贴、程序化供应变化的影响、以及历史上几次减半事件如何影响比特币价格。
技术概览——从更高视角看待减半
对于比特币中开采的每个区块，矿工都直接从网络中获得能源消耗的补偿。这种补偿通常被称为“区块补贴”。区块补贴包括比特币网络的奖励和包含在区块中的用户交易的手续费。网络通过这种补贴来激励矿工继续参与维护网络，因此只要比特币有价值，矿工就有动力继续保护网络。
每 210,000 个区块，比特币代码就会将成功开采有效区块的矿工奖励总额减半。因为有“难度调整”的机制，大约每 10 分钟才会发现新区块。这意味着第 210,000 个区块通常会在四年左右到达。另一种说法是，我们可以预期比特币的发行率大约每四年减半。这种货币政策是代码决定的，不太可能改变。简而言之，比特币的货币政策不依赖于政治或外部经济因素，也不受其影响。
在比特币诞生的头四年里，挖矿奖励是每个区块 50 枚比特币。随后的每次减半后，区块发行量分别减少到 25 个、12.5 个，现在又减少到目前的每区块 6.25 个比特币。这使得该网络目前的平均通胀率约为 1.8%。
展望下一次减半，区块发行量为3.125，通胀率为0.8%。比特币网络预编程了 32 次减半事件，截至 2140 年。迄今为止，我们只经历了 3 次减半事件。
减半对比特币安全构成威胁吗?
发行率降低一半会对比特币产生什么影响?让我们从矿工开始。值得注意的是，挖矿难度随着参与者数量而不断调整。这导致采矿业面临生产成本不断上升和毛利率下降的问题。因此，我们可以假设矿工必须出售大部分比特币才能继续运营。平均出块时间为 10 分钟，比特币平均每天支付 900 枚新发行的比特币。
对于减半的一个普遍担忧是：矿工收入一夜之间基本减半，但是生产成本不变。虽然一个区块的全额补贴包括奖励支付和从用户交易中收取的任何额外费用，但仍然没有足够的用户交易费用来抵消每天 1260 万美元的损失(假设比特币价格为 28,000 美元X450 个枚/天)。
自2020年减半以来，交易费用平均占区块补贴的5%左右。然而，序数的引入甚至超过了 6.25 比特币的区块奖励。虽然减半是完全可以预测的，矿工可以做出相应的计划，但比特币采矿业本身竞争极其激烈。一个错误的商业决策，明天顶级矿场可能就不存在了。通过将今天的矿池与矿池的整个历史进行比较，我们可以看到这一历史过程。
虽然减半持续降低了比特币数量的补偿金额，但我们在以美元计价的情况下却没有看到同样的情况。随着时间的推移，随着比特币的价格根据新供应的缺乏进行调整，矿工们的持续工作得到了补偿。由于比特币的价格很大程度上取决于供给和需求，当发行量减半且需求保持不变时，在其他条件相同的情况下，价格可能会面临上涨的压力。在这里，比特币发行量似乎正在下降，而以美元计价的收入却在增长。简而言之，虽然随着时间的推移，矿工开采的比特币数量可能会减少，但比特币价格在上涨，他们用于支付维护和电力费用的以美元计价的奖励因此持续增长。
从下图可以看到，减半事件导致矿工比特币收入急剧下降。随着时间的推移，供应冲击开始出现，而且价格已经迅速上涨到历史新高。随着媒体热潮和需求消退，就会找到平衡，价格趋于平稳。然而，每次减半都会继续奖励矿工。
比特币的固定供给曲线
2024年4月，比特币发行率减半后，奖励将为 3.125 个比特币。这种变化以编程方式决定，像一个精妙的时钟运转着，没有任何外力可以阻止或中断它的发生。
基本的经济原理是供给与需求交叉点决定价格。随着时间的推移，随着对优质产品的需求增加，价格也会随之增加。如果价格仍然很高并且需求持续存在，新的参与者就会被激励生产上述商品以寻求这些利润。由于所有这些因素相互作用，最终在供给、需求和市场价格之间找到平衡。
然而，比特币只有两个可调节因素：需求和价格。比特币的发行是通过一种称为难度调整的简单机制以编程方式控制的。如前所述，难度调整试图维持平均出块时间为 10 分钟。即使比特币的需求增长，市场和网络也无法像其他商品那样通过增加比特币的产量来做出反应。
无法增加比特币产量导致供应缺乏弹性，只有少数其他资产(例如实物土地或过时的收藏品)可以与之相匹配。
这可以说是第一次研究比特币时通常被低估的一个主要特征。从Jack Neureuter 和 Chris Kuiper 之前的研究综述中给出的例子来看 ，石油是解释这种供应特征为何如此独特的一个很好的例子。尽管世界对石油的需求稳步增长，但石油的长期价格却一直在下降。他们得出的结论是，“过去 15 年里，经过通胀调整后的每桶 WTI 原油价格实际上下降了近 9%，而需求却增长了约 14%(根据彭博社数据，使用截至 2021 年底的价格)。”
这表明，随着时间的推移，如果产品价格居高不下，就会刺激以前经济上不太可行的生产方式。对于石油来说，更高的价格激发了新的钻井技术，例如水力压裂。尽管需求持续增长，但随着时间的推移，产量的增加(发行量的增加)有助于降低价格。相比之下，比特币无法带来新的生产方式，也无法增加超出已设定的供应量。虽然技术进步可能会带来更高效、更快的算力尝试，但随着算力的增长，难度调整将继续将出块时间保持在平均 10 分钟。
减半发行的影响
在之前的一篇研究文章《比特币估值》，我们将比特币的采用率与手机和互联网的采用率进行了比较，表明比特币的采用率处于相似的采用曲线上。显然，采用率正在上升，但也请考虑一下采用率停滞不前的情况。
我们将简要概述发行如何影响需求：使用约 28,000 美元的比特币价格，为了使数字简单，我们假设所有新开采的比特币都进入自由市场。新开采的比特币正在以目前每天 900 枚比特币的发行率进入市场。需求可以表示为抵消以市场价格(28,000 美元X900枚)出售的新开采的比特币所需的美元金额，价值约 2500 万美元。在价格或需求没有任何变化的情况下，减半将发行量从 900 减少到 450，最终将卖方压力减半。现在，每天仅发行 450 个新比特币。为了保持 28,000 美元的稳定价格，新发行的一半(28,000 美元X450枚)只有1260万美元的需求。如果需求保持不变(2500 万美元的购买量)，价格必须很快调整以满足需求。
减半能否定价?
如果减半减少了供给而需求保持不变，那么在其他条件相同的情况下，价格必定会上涨。但如果减半是已知事件，前瞻性市场难道不能在今天的价格中考虑到这一点吗?虽然关于这个话题存在相当多的争论，但我们认为至少有一个令人信服的理由说明它不能被定价，并且在下一节中，我们将历史性地探讨它是否已根据过去的市场表现“定价”。
市场无法对减半事件进行定价的原因之一在于比特币的基础设施和激励措施，特别是比特币以及与比特币生产相关的多个行业存在生产成本的事实。这些作为资本的替代用途以及在不买卖现货比特币的情况下获得比特币敞口的方式，因此，它们在现货比特币和比特币生产成本之间产生了套利机会。
如果比特币价格因预期供应冲击而飙升，当前矿商的收入和利润将会增加。生产比特币比以现货价格购买比特币相对便宜。投资者将被激励将资金转移到采矿或采矿相关投资，并出售现货比特币或停止抬高比特币价格，从而缩小现货比特币和区块补贴奖励之间的差距。高比特币价格还会刺激新资本流入采矿业而不是购买现货比特币，最终降低电力成本(生产成本)和区块补贴之间的利润。然而，购买新矿机的过程可能需要一些时间。因此，价格历来优先于算力。
比特币的激励结构本质上要求矿工出售比特币与新老买家的资金流入之间保持平衡。如今，比特币交易价格约为 28,000 美元。为了让比特币价格反映今天的减半，采矿业也必须增长。想象一下，由于用户预计下一次减半，价格现在的交易价格为 56,000 美元。在这个例子中，矿工不需要出售那么多的比特币来支付能源成本，他们的利润将几乎翻倍。
随着新扩大的利润空间，矿工可以以极高的利润出售额外的比特币。以 56,000美元的价格吸收新铸造的比特币所需的新资金量从之前的2600万美元变为5040万美元。这意味着，为了让减半被“定价”，对现货比特币的需求必须增加一倍。虽然这种情况并非不可能发生，价格波动也并非不可能，但随着价格和算力脱钩，比特币挖矿行业的激励结构将越来越多地削减对现货 BTC 的需求，从而使减半的定价变得更加困难。
减半是比特币的正向催化剂吗?
在这里，我们仔细看看过去三个减半事件之前的一年。对比历史价格和减半当天的价格，价格依然波动，但随着时间的推移，波动幅度没有那么大。这可能是因为采矿业的不断发展和金融市场的成熟允许新的工具提供现货比特币和采矿业务。反过来，这可能是每次减半事件之前波动性较小的原因。如前所述，价格上涨会增加矿工的收入，从而减少对现货 BTC 的需求，并将资本转向采矿业或其他更具吸引力的替代行业。
然而，当缩小到减半后时，我们看到与减半前相比更高的回报。在比特币市值达到超过 1.5 亿美元之前，第一次减半发生了。大约一年后，比特币的价格上涨了约 9,100%，其市值达到顶峰，略高于 137 亿美元。这些天文数字的回报很可能是一次性事件。较小的资产市值和围绕价格增长的一系列炒作相结合，导致了异常且不可持续的价格飙升。这最终导致了-75%的首次大幅“崩盘”，并导致 2014 年和 2015 年为比特币撰写了多篇讣告。
在此图表中，第一次减半的大幅增长被删除，以便更清楚地辨别接下来两次减半事件的最新结果。大约一年半后，第二次减半导致价格达到 2,913% 的峰值。第二次减半当天的市值约为 100 亿美元，最高时约为 3290 亿美元。第三次减半的价格峰值增长率为 686%，也是在大约一年半之后。比特币市值在上述峰值当天达到略低于 1.3 万亿美元。
以下是比特币市值升值的总结。每行数据从减半发生的那天开始，即起始市值，然后经过大约四年，直到下一个减半日期。“峰值市值”和“峰值变化百分比”显示减半后的市值高点、升值百分比以及达到该高点所需的天数。“减半到减半百分比变化”详细说明了从减半开始到下一次减半的大约四年内市值升值了多少。例如，第二次减半发生在 2016 年 7 月 9 日，当时比特币的市值约为 102 亿美元。此后，该股在 2017 年 12 月 16 日(即 2016 年 7 月 9 日后的 525 天)上涨至 3,289 亿美元的峰值，涨幅为 3,103%。市值最终回落至 157 美元。值得注意的是，“第一”行中的“减半至减半百分比变化”使用的是2012年11月28日至2016年7月9日的数据。
程序化的减半设计
截至撰写本文时，第四次比特币减半进度约为 79%。比特币的总供应量是预先确定的，发行在程序上缺乏弹性，并且采用率的增长速度与互联网和移动电话等先前革命性技术的增长速度相似。供应冲击可能需要一段时间，但从历史上看，减半后通常会出现极端波动。虽然历史可能不会重演，但它可能会押韵，这就是为什么这么多人密切关注即将到来的比特币减半事件。
我们将密切关注比特币及其减半的临近，随着 2024 年 4 月左右减半区块的临近，富达数字资产将及时提供最新消息。
