收购传言起，英特尔能否迎来 “第二春”？

人阅读 2025-01-22 12:39:30快讯

自从英特尔传出成为收购目标之后，公司股价已经连续两日跳涨，累涨超10%，这一传言背后是否蕴藏着更多的投资机会，让英特尔迎来 “第二春”？

从投资者的角度看，英特尔在过去 30 年的表现难言成功。截至 2025 年 1 月 17 日收盘，其市值为 927 亿美元，与 1996 年的水平相当。

30 年市值未能实现持续增长，这对于个人电脑革命的领军企业之一来说，着实出乎人们的意料，尽管算上股息情况可能会稍有改观，但幅度不大。

回顾近年来，在新冠疫情引发的 “万物泡沫” 时期，英特尔股价确实有过小幅上涨，2021 年市值一度接近 3000 亿美元。但此后，随着疫情后财务表现恶化，市值下跌近 70%，降至数十年低点。

然而，英特尔市值已大幅缩水，这使其蕴含的深度价值有可能通过收购被释放出来。以下是一个大致估算：

英特尔的核心产品CPU历来都能产生可观的净收入，在 2014-2021 财年间，每年净收入在 100 亿至 200 亿美元之间，仅在最近短暂陷入困境（过去 12 个月亏损 158 亿美元，主要是约 180 亿美元的资产减值所致）。

这些收益主要来自客户端计算部门，该部门主要业务为 CPU。这意味着，在极端情况下，如果英特尔精简所有不盈利的业务，只专注于 CPU，其价值就可能达到甚至超过其当前市值。

此外，其核心产品 CPU 所处的竞争环境极为有利：

无新竞争威胁：除了 AMD，不太可能出现其他重要竞争对手（两家公司几乎垄断了 CPU 市场）。而且，在有 GPU 业务可竞争的情况下，两家公司可能都没有太多理由在 CPU 业务上投入过多资源。
事实上，随着个人电脑销量下降，竞争强度可能会降低，花费数十亿美元研发费用去争夺日益减少的份额必要性不大，因此，尽管当前面临一些波折，但英特尔的盈利能力至少能恢复到历史水平。

需求稳定：虽然人工智能芯片正流行，智能手机也备受青睐，但历经 17 代的 iPhone，至今仍无法满足严肃工作需求。
举个例子：你可以在手机上简单回复几封邮件，但要是尝试做些稍微复杂的事，比如给 20 个人发邮件，并确保自动填充功能没有误发给错误的人，手机就不太适用了，更不用说处理更复杂的任务。
因此在可预见的未来，个人电脑仍将存在，英特尔和 AMD 牢牢掌控着这个市场。

综合来看，即使个人电脑销量持续下滑，CPU 仍有望成为高利润产品。

另一方面，如果英特尔能够实现业务转型，开始成功生产人工智能芯片，哪怕只是作为台积电的代工替代选择，也可能带来巨大价值。

尽管过去十年，英特尔在新产品方面的进展未达投资者预期，但仍有改进的潜力。当然，英特尔的核心 CPU 业务本身就已值当前市值，其他都是额外收益。

目前来看，收购风波有可能会出现以下两个情景，但不管英特尔被收购的传言是否属实，当前的变革和大胆举措对英特尔更加重要。

情景 1：出现收购方

对于 “七巨头” 来说，此次收购具有战略意义。
最近，台积电宣布，预计 2025 年人工智能加速器的收入将在 2024 年增长两倍的基础上再翻一番，英伟达的客户有强烈动机支持其他芯片制造商，以实现供应多元化。
收购英特尔，并在人工智能芯片生产上取得哪怕是适度的成功，都可能使 “七巨头” 企业降低英伟达人工智能芯片的价格和利润率。
如果英特尔进入收购流程，且有多个竞标者（独立或联合财团）参与竞争，最终出价可能会大幅提高。
对许多市值万亿美元的 “七巨头” 及其他大型企业来说，通过发行股票收购英特尔不过是九牛一毛。以目前 920 亿美元的市值来看，微软计划在 2025 财年仅数据中心建设一项就投入 800 亿美元。
尽管微软大概率不会成为潜在收购方之一，但花 920 亿美元将 “Wintel”（Windows 和英特尔）整合到一家公司旗下，似乎并非难事。在难得一见的有利监管环境下，这对微软来说可能是掌控价值链关键环节的绝佳机会。

情景 2：大胆变革举措

即使没有并购，若英特尔能采取更积极的措施扭转业务局面，也可能带来有趣的投资机会。显然，过去十年他们的所作所为并未给投资者带来回报。

目前，公司内部有时缺乏能为股东做出最优决策的专注且有权威的人，英特尔董事会目前正在寻找新的首席执行官，或许他们能找到带来所需变革的合适人选。

值得注意的是，还有以下因素也在增加英特尔被收购的可能性：

有利的并购环境：英特尔的并购传言出现在人们对特朗普就任总统后整体并购活动持乐观预期的背景下。尽管特朗普的行动及其最终影响存在很大不确定性，但预计他会支持商业和并购活动。
政府支持：美国对国家安全的定义更加宽泛，这对英特尔有利。近期两件不相关的事件可体现这一点：
其一，最高法院以外国对手相关担忧为由维持对 TikTok 的禁令，这在意料之中，但将 “外国对手” 概念推到了聚光灯下；
其二，阻止日本制铁收购美国钢铁（尽管推迟了最终生效日期）。
英特尔是美国唯一的大型晶圆厂，尽管台积电在亚利桑那州建有工厂，但鉴于美国对国家安全的宽泛定义，支持英特尔作为本土企业发展是合理的。
话虽如此，即便有美国政府的补贴和优惠政策，美国企业仍需在市场上实现盈利。因此，英特尔需要优秀的管理来实现转型，而被资源雄厚的买家收购是实现这一目标的好方法，这也很有可能得到美国政府的支持。

当然，最明显的风险是英特尔被收购的传言不实。但在当前环境下，即使收购不发生，也可能营造出有利于变革的氛围。在这种情况下，即便采取诸如关闭许多不盈利部门、只专注于盈利核心产品的措施，也可能为股东创造巨大价值。