高盛：中国市场重回焦点

中国在春节后开局强劲，周一南向资金净买入达 21 亿美元，上周高盛的 PB 账簿录得四个多月来最大的净买入（主要来自长期买入），美国的宏观投资者通过富时中国 25 指数（FXI）认购期权积极买入。高盛认为，这种强劲态势主要是由持续的科技乐观情绪以及对即将召开的两会的政策预期所驱动，这些因素超过了关税担忧的影响。

鉴于人工智能主题带来的机遇以及有利的季节性因素，高盛交易台继续看好重新布局中国股票。对于希望涉足 DeepSeek 主题的投资者来说，中国科技人工智能受益股 [GSXACAIT] 篮子涵盖了香港 / 中国 A 股（互联互通）中可能受益的股票。对于长期持仓的投资者而言，认购期权价差策略 / 领子期权策略可以提供谨慎的保护，尤其是对于像阿里巴巴（BABA）这样的股票。

图表 1：南向资金净流入量占香港总成交量的近 2%，也创下了新高

南向资金 ——周一20 亿美元的净流入使 2025 年年初至今的净流入额达到 190 亿美元，而 2024 年全年为 1040 亿美元。多年来，南向资金的 “总参与度” 稳步上升，去年达到占香港市场总成交额 17.3% 的历史新高。2025 年年初至今又是一个强劲的开局，到目前为止，南向资金成交额占今年香港市场总成交额的近 20%。从净额（买入 - 卖出）来看，情况更为突出，2025 年年初至今，南向资金净流入额占香港市场总成交额的近 2%，同样创下历史新高。

中国人工智能的主题机遇：

自 DeepSeek 发布以来，人工智能主题的关注点再次发生了转变：在追逐硬件和发电相关领域之后，投资者现在聚焦于从 “基础设施层” 向 “应用层” 的转变。正如高盛最新的全球投资研究（GIR）报告中所强调的，自 DeepSeek 的 R1 模型发布以来，硬件类股票价格下跌，而软件相关股票表现良好。拥有领先 “软科技”（互联网、软件与服务）公司的市场有望从更高的应用层敞口中获得助力。特别是中国拥有众多实力强劲的公司，它们已准备好利用获取领先人工智能的普及化优势。

为了涉足这一主题，高盛构建了中国科技人工智能受益股组合 [GSXACAIT]，其中包括香港 /  A 股（互联互通）中可能从 DeepSeek 的突破中受益的股票。该股票篮子的交易估值相较于美国同类股票存在大幅折让（市盈率为 20 左右，而美国同类为 50），并且旨在实现最大流动性（每日 20 亿美元）。

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字节跳动 / 快手人工智能更新：

2 月 10 日，字节跳动与香港大学联合宣布了一种基于流的视频生成模型（用于视频广告的模型名为 Goku 和 Goku ），与全球领先的 Open - AI 的 Sora 以及其他文本到视频生成模型相比，该模型创下了新的基准分数。就基础模型而言，字节跳动的 Lackadaisy 家族继续在 Huggingface 最新的开放大语言模型排行榜上取得进展。截至 2024 年 12 月，快手的视频 / 图像生成模型可灵 AI（Kling AI）用户数已累计超过 600 万，2024 年 9 月的月活跃用户数超过 150 万，2024 年 10 月和 11 月每月创收超过 1000 万元人民币。我们认为，目前可灵 AI 对快手的贡献主要体现在其内容生态系统方面，从 2025 年起其货币化潜力可能会得到释放。

基金亚洲年初至今持仓情况更新（全球投资研究部苏尼尔，私人银行部希曼舒）

--对中国有适度买入，但配置比例仍接近 5 年来的低点。

--在韩国 / 中国台湾地区，基金一直在从硬科技转向软科技 / 周期性行业。

--自 2024 年第四季度以来，在周期性放缓的背景下，印度已出现 200 亿美元的外资净卖出。因此，亚洲基金目前减持印度，对银行的配置也有所缓和；在东盟地区，过去两年的资金流出已完全抵消了 2022 年的强劲资金流入。

（截至2025年2月4日的数据）