大摩研报评美股AI芯片市场风云：ASIC热度虽高，通用GPU仍占鳌头
近年来，AI技术迅猛发展，半导体行业作为其重要支撑，也迎来了新的变革。其中，专用集成电路（ASIC）在AI芯片领域的热度持续攀升，市场似乎对其寄予厚望，认为它将在与英伟达（NVIDIA）、超威半导体（AMD）等公司生产的通用GPU竞争中脱颖而出，获得巨大的市场份额。从过去六个月的市场表现来看，ASIC相关股票的涨幅明显超过了通用GPU厂商的股票。然而，摩根士丹利却对这一市场趋势持不同看法，认为目前市场对ASIC的热情可能有些过度。
ASIC与通用GPU的对比剖析
性能与成本
ASIC的支持者认为，ASIC专为特定应用设计，在某些狭窄应用场景下，性能可能优于通用GPU，而且成本更低。例如，一款ASIC芯片可能性能不及英伟达的H100，但价格仅为3000美元，远低于H100的20000美元，这使得其总体拥有成本更低。但实际情况并非如此简单。英伟达每年投入大量资金用于研发，仅今年预计投入就高达160亿美元。凭借这些资金，英伟达能够维持4 - 5年的研发周期，并通过多个设计团队并行工作，实现18 - 24个月的架构更新节奏，同时在连接技术和软件生态系统方面也进行了大量投入。相比之下，ASIC的研发预算通常不到1亿美元。此外，虽然ASIC芯片本身价格较低，但在系统成本方面，由于其集群成本可能更高，如使用更昂贵的光学技术，且在高带宽内存成本和封装成本上也不占优势，导致整体成本优势并不明显。而且，ASIC在软件方面也存在挑战，其软件开发难度大、耗时长，而英伟达的CUDA（统一计算设备架构）软件开发工具包已被广泛应用，这使得ASIC在易用性上也处于劣势。
市场份额与竞争格局
从市场份额来看，2024年，英伟达的处理器收入高达980亿美元，AMD为50亿美元，博通（AVGO）为80亿美元，而Alchip和Marvell合计约20亿美元 ，通用GPU在市场中占据了约90%的份额，ASIC仅占10%。摩根士丹利预计，2025年通用GPU的市场份额还将略有增长。尽管ASIC在某些领域有发展机会，但几乎每一款ASIC都面临着激烈的竞争。例如，联发科（MediaTek）可能会在谷歌的TPU生态系统中挑战博通，Alchip也将在亚马逊的Trainium生态系统中对Marvell构成威胁。此外，英伟达在数据中心领域的优势地位短期内难以撼动，其在全球云计算市场广泛布局，拥有成熟的生态系统，客户粘性较高。
各大公司投资评级与前景展望
基于上述分析，摩根士丹利对相关公司给出了不同的投资评级和前景展望。
英伟达（NVDA.O）：买入
英伟达仍是摩根士丹利在半导体领域的首选股票。尽管其面临美国出口管制等风险，但从长远来看，随着生成式AI的发展，对AI/ML硬件解决方案的需求持续增长，英伟达的数据中心业务有望在未来5年成为主要增长动力。此外，英伟达在AI/ML软件与服务、网络和自动驾驶等领域也有增长机会。摩根士丹利给予英伟达的目标股价为152美元，预计其2025年每股收益为4.75美元，对应市盈率约为32倍。
博通（AVGO.O）：增持，但需关注预期
博通在AI领域也有较大的市场份额，随着超大规模数据中心资本支出的增加，其有望实现增长。不过，博通目前正处于AI业务的转型期，部分客户业务出现波动，且市场对其2027年的收入预期较高。摩根士丹利维持对博通的增持评级，但会密切关注市场预期的变化。其目标股价为246美元，对应2026年ModelWare每股收益6.30美元的市盈率为39倍。
其他公司：观望
对于AMD、Marvell、Astera Labs（ALAB.O）和美光科技（MU.O）等公司，摩根士丹利建议观望。AMD在AI领域虽有一定进展，但市场对其预期较高，留给其超预期表现的空间有限；Marvell虽有AI相关业务增长机会，但估值较高且股票薪酬费用较高；Astera Labs在AI连接领域技术领先，但估值已充分反映其增长预期；美光科技的内存业务面临市场波动，尽管AI业务为其带来了一定的增长动力，但整体前景仍有待观察。
总结
总体而言，虽然ASIC在AI芯片市场中受到了广泛关注，但其在与通用GPU的竞争中，仍面临诸多挑战。通用GPU凭借其强大的研发实力、成熟的生态系统和广泛的应用场景，在短期内仍将占据市场主导地位。投资者在关注AI芯片市场时，应综合考虑各方面因素，谨慎做出投资决策。
