美国政府与台积电谈判的情境分析：特朗普的目标、台积电的底限与投资分析

美国总统特朗普近日公开表示，计划对台湾半导体出口课征更高关税，并认为台湾人抢走美国人的工作。

1. 需看懂特朗普发言弦外之音：特朗普真正想传递的是美国先进制程制造落后台湾的严重性，并急于解决。

2. 不需纠结特朗普发言字面意思：以关税为例，台积电每年出口美国芯片的金额低于其单月营收，且能将关税成本转嫁给客户，故可忽视关税影响。但这不代表台积电能用“接受关税”的方式来响应特朗普发言，因为特朗普仍有诸多手段能逼台积电上谈判桌。

谈判关键：特朗普的目标 vs. 台积电的底限

1. 特朗普的目标：在任期内强化美国的先进制程制造能力，尽快看到成果。

2. 台积电的底限：确保制造know-how与研发活动留在台湾。

3. 谈判目标：双方须在“美国本土制造”与“台湾技术根留”的落差之间找到共识。

特朗普目标的四种情境分析：从单纯设厂到技术落地

1. 情境一：先进制程芯片在美国本土制造

台积电已在亚利桑那州（AZ厂）投资设厂，但特朗普显然不满意现况，因而有近期的强硬发言。

2. 情境二：美国本土拥有更完整的先进制程芯片供应链

(1) 若台积电在AZ厂加码投资先进封装，能在最短时间内见到成效，同时扩大美国政府与客户利益。

(2) 若台积电与美国政府取得共识并决定近期加码投资，此情境发生机率最高。

3. 情境三：先进制程芯片在美国本土制造，但美政府或企业拥有更高参与度

(1) 方案 A：让美国政府或企业入股台积电AZ厂（甚至更名为ASMC都是选项），但此方案并无显著附加价值，特朗普可能不满意。

(2) 方案 B：台积电主导Intel晶圆代工 (透过入股或合资等)，但需整合 Intel 的专利、设备、技术与供应链，并说服客户下单给Intel工厂，过程旷日费时。此外，让台积电主导Intel晶圆代工业务，可能非特朗普所乐见。

(3) 目前市场传闻最多的是方案B，但因非常复杂，即便会发生，短期内难见到定论。

4. 情境四：技转－制造know-how与研发活动在美国落地

(1) 台积电在美国、日本、德国的海外厂主要负责产线运作与维护，研发活动与制造know-how (产线与设备参数) 留在台湾。

(2) 若美国要求台积电技转，将严重损及该公司与股东利益，台积电极可能拒绝此不合理要求并让谈判无法进行，故此情境发生机率很低。

投资分析：台积电、上游供货商、Intel与Samsung晶圆代工

1. 台积电

近期谈判的不确定性拖累股价表现，但只要台积电保有领先优势 (代表可将成本转嫁给客户) 且不技转，则长期投资价值无虞。

2. 台积电上游供货商

若台积电在美国扩大资本支出，则上游供货商的设备与材料需求增加，市场对此投资机会会更关注。

3. 英特尔

不管透过何种组织形式，让台积电主导并协助英特尔晶圆代工事业都需要考虑到许多层面，此时追高Intel股价可能面临此方案短期内难有定论的潜在风险。

4. 三星晶圆代工

如三星无法改善先进制程质量与良率，台积电与美方的加深合作恐使其更难拿到高阶订单。